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　　中信建投發布研報稱，敏華集團(01999)2017年12月收購江蘇鈺龍及江蘇德蘭仕兩家公司，在鐵架產能及功能沙發產能上繼續拓展。機構看好公司在內銷、成本控制、產能開拓驅動下的成長性。　　2018年受大宗成本及匯率影響業績短期壓　　公司為國內功能沙發龍頭，2016年在美國功能沙發市場份額9.6%，排名第三，在國內功能沙發市場份額37.7%，排名第一。　　截至2017年9月158.6萬套功能沙發產能，在中國，敏華擁有品牌旗艦店超過2200家，并在全球擁有超過3000個銷售終端，運營網絡橫跨四大洲。　　2018財年上半年，公司實現主營業務收入46.27億港元，同比增28.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤7.93億港元，同比下降10.25%。由于2017年國內原材料上漲幅度較大，其中化工產品、鋼材合計占公司生產成本的28.5%，另一方面公司上年同期匯兌收益0.84億港元，17H1匯兌損失0.30億港元，致使公司業績短期承壓。　　3.2億元收購鐵架及功能沙發企業，橫縱并拓　　敏華在成本領先戰略方面貫徹徹底，追求效率的提高到成本的領先。公司是中國最大的的海綿制造商，能夠完全滿足沙發生產中所需要的海綿，富余產品還可對外銷售。此外公司鐵架主要由子公司吳江銳邁提供，產能排名位列世界前三，產品一方面供給自用，另一方面外銷給其他功能沙發企業，垂直一體化為公司帶來生產優勢。　　2017年12月27日，公司公告，收購江蘇鈺龍和江蘇德蘭仕協議獲簽署。此次公司收購江蘇兩間目標公司，其中江蘇鈺龍鐵架產能在國內位居前列，公司于2016年度及2017年前11個月凈利潤分別為3200萬元及5600萬元人民幣。江蘇德蘭仕主要從事沙發制造及銷售業務。江蘇德蘭仕前功能沙發業務于2016年度及2017年前11個月凈利潤分別為1100萬元及1600萬元人民幣。公司收購完成后將增強其于中國鐵架及功能沙發業務方面的產能及生產能力，成本節約優勢將更加明顯。　　海外市場復蘇，內銷市場維持高增　　(1)內銷發力，維持高增。公司2018上半財年內銷收入達到12.85億港元，同比高增40.2%，公司繼續拓展在中國的門店布局，分銷商門店數量從2017年3月的1504間增加到9月的1630間，增長8.4%，單店銷售同比增長16.1%，公司近期升級內銷門店裝修標準及展示，并針對一到三線不同城市推出不同模板標準，后續每年預計新開400家左右門店，此外，公司2017年3月推出Fleming北歐宜居系列布藝沙發，切入年輕消費群體，目前已開設2加自營品牌專賣店，23加加盟運營品牌專賣店，公司渠道數量及質量有望同時提高，內銷望維持高增。　　(2)外銷市場方面，北美市場上半年銷售收入17.56億港元，同比增2.1%，在2017財年敏華調價策略損失部分北美客戶的情況下，公司及時調整產品結構，北美業務開始回暖。歐洲業務方面，公司2018上半財年收入下降約23%(不包括HG集團)，歐洲客戶更加重視產品交貨周期，并且東歐有更低的勞動力成本，導致公司歐洲業務面臨較大競爭壓力。　　Home集團業務方面，1HFY2018期間HG實現營收3.91億港元，2016年12月31日起將HG納入敏華附屬公司并合并入賬，報告期HG在歐洲市場收入較上年同期增長約16.7%。　　中信建投認為，HG在2017年初對東歐烏克蘭工廠進行擴建，預計2017年12月前完工，屆時可提高一倍生產能力，并且HG在東歐五個工廠將有效解決東歐到西歐的快速交貨問題，并且烏克蘭擁有更低的木材成本，HG開始在烏克蘭建設木材加工廠，預計本年內完工，完工后將充分利用當地木材資源，有效降低集團在中國和歐洲工廠的木材成本，公司在歐洲業務的競爭力有望提高，未來歐洲市場業績反彈可期。　　投資建議　　敏華控股為國內功能沙發龍頭，2017年上半年受大宗原材料及匯兌損益影響業績短期承壓，但是公司精細化管理控制成本，垂直一體化生產優勢凸顯，且2017年12月公司收購江蘇鈺龍及江蘇德蘭仕兩家公司，在鐵架產能及功能沙發產能上繼續拓展，看好公司在內銷、成本控制、產能開拓驅動下的成長性。　　中信建投預計公司FY2018(2017.03-2018.03)收入為103.11億港元，同比增31.50%，凈利潤為17.78億港元，同比增1.5%，FY2019(2018.03-2019.03)收入為126.31億港元，同比增22.5%，凈利潤為21.43億港元，同比增20.5%，對應PE為16.20倍、13.44倍，且考慮到公司的內銷比例快速提升，所以中信建投認為公司的估值存在上修空間，維持“買入”評級。　　風險提示　　家居行業競爭明顯加劇;地產銷售大幅度下滑。(編輯：王夢艷)關注同花順財經（ths518），獲取更多機會

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